الصفقات الدائرية: كيف تموّل شركات الذكاء الاصطناعي طلبها الخاص
- Bridge Connect
- قبل 3 ساعات
- 3 دقيقة قراءة
السلسلة الثانية: رأس المال الدائري - معضلة بكرة بريتون في صناعة الذكاء الاصطناعي
1. الحلقة الجديدة لرأس مال الذكاء الاصطناعي
في التمويل التقليدي، تقوم الشركة بتطوير المنتجات وبيعها للعملاء وتسجيل الإيرادات. أما في اقتصاد الذكاء الاصطناعي في عام 2025، فإن العديد من الشركات الكبرى تبيع منتجاتها لنفسها أو لشركاتها المستثمرة.
تستثمر شركة Nvidia في CoreWeave، وهي شركة ناشئة في مجال الحوسبة السحابية تشتري وحدات معالجة الرسومات من Nvidia بكميات
على الورق، ترتفع الإيرادات وتتوسع التقييمات. لكن الكثير من الأموال يدور داخل حلقة من العقود المترابطة وحصص الأسهم المتبادلة - وهي أشبه بـ "بكرة بريتون" في العصر الحديث، حيث تدور السيطرة ورأس المال في دوائر.
"في اقتصاد الذكاء الاصطناعي، لا يُصنع الحبل من الأسهم، بل من العقود."
2- من حلقات الملكية إلى حلقات العقود
في الجزء الأول من سلسلة Breton Pulley السابقة لـ Bridge Connect، أوضحنا كيف أنشأت مجموعات صناعية مثل Bolloré دوائر ملكية لتضخيم السيطرة. وقد ابتكر قطاع الذكاء الاصطناعي نسخته الخاصة -
[Nvidia] ─ invests in ─▶ [CoreWeave]
[CoreWeave] ─ buys GPUs from ─▶ [Nvidia]
[Microsoft] ─ invests in ─▶ [OpenAI]
[OpenAI] ─ runs on ─▶ [Azure]
[Anthropic] ─ backed by ─▶ [Amazon & Google Cloud]
[Cloud Providers] ─ resell compute from ─▶ [Nvidia Hardware]
يُحقق كل سهم إيراداتٍ ظاهرةً لطرفٍ ما، ومكاسبَ وهميةً لطرفٍ آخر. وعند النظر إليها مجتمعةً، يمر الدولار نفسه عبر ميزانياتٍ متعددة، مما يُوهم بنموٍ خارجيٍّ هائل.
3. دراسة حالة: Nvidia ↔ CoreWeave ↔ OpenAI ↔ Microsoft
تُزوّد
رأس المال والمعدات والعقود تشكل دائرة:
Nvidia → CoreWeave → OpenAI → Microsoft → Azure → Nvidia
بالنسبة للمستثمرين، يُظهر كل عقدة نموًا في الإيرادات. أما بالنسبة للمدقق، فيبدو النظام المُجمّع أشبه بآلة واحدة تُحصي نفس المعاملة عدة مرات.
4- لماذا توجد الحلقة؟
تأمين الإمدادات:
تقليل المخاطر على نطاق واسع:
تعزيز القيمة:
الرافعة المالية المتبادلة:
إنها نفس الخيمياء المالية لبكرة بريتون - الرافعة المالية بدون ديون، والسيطرة بدون ملكية واضحة.
5. الطلب الاصطناعي والإيرادات المتطابقة
في تاريخ الاتصالات، كان تمويل الموردين أحد العوامل الرئيسية التي ساهمت في ازدهار تقنية الجيل الثالث: حيث كان موردو المعدات يقرضون شركات الاتصالات التي تشتري معداتهم. وتتشابه حلقات التعاقد في قطاع الذكاء الاصطناعي مع ذلك.
عندما تستثمر شركتا إنفيديا أو مايكروسوفت في عملائهما، فإن جزءًا من المبيعات المسجلة يأتي من رأس المال الذي وفرتاه بأنفسهما. يصبح الإيراد مرجعيًا ذاتيًا -
يؤدي هذا إلى تشويه المقاييس مثل:
التدفق النقدي الحر
العائد على رأس المال
الحصة السوقية
6- المخاوف التنظيمية والحوكمة
الإفصاح:
قانون المنافسة:
المخاطر النظامية:
تحدي التدقيق:
"يخلق رأس المال الدائري وهم التنوع - إلى أن تفشل عقدة واحدة ويكرر النظام بأكمله نفس الخطأ."
7 متوازيات مع بكرات بريتون
بكرة بريتون (العصر الصناعي) | بكرة عقد الذكاء الاصطناعي (العصر الرقمي) | |
الآلية | الملكية المتبادلة للأسهم | العقود المتبادلة + الاستثمارات المتبادلة |
وحدة تحكم السائق | حلقات حقوق الملكية | حلقات التبعية |
نوع الرافعة | رأس المال الاصطناعي | الطلب الاصطناعي |
مخاطر خفية | غموض الملكية | غموض الإيرادات |
فجوة الحوكمة | حقوق التصويت مقابل رأس المال | حقوق التعاقد مقابل المخاطر الاقتصادية |
الفيزياء متطابقة: رأس المال نفسه يدور عدة دورات حول العجلة قبل أن يصطدم بالواقع.
ثماني نقاط عمياء لدى المستثمرين
غالباً ما يحتفل مجالس الإدارة والمستثمرون بنمو الذكاء الاصطناعي دون التساؤل عن مصدر الطلب. أسئلة يجب طرحها:
ما هي نسبة المبيعات التي تأتي من عملاء الشركات المستثمر فيها؟
كم عدد مصادر الإيرادات التي تعتمد على التزامات قدرة الشركاء؟
هل يوجد مسار خروج واضح إذا احتاجت الحلقة إلى فكها؟
9 منظور ربط الجسور
تنصح شركة بريدج كونكت مجالس الإدارة في قطاعي الاتصالات والبنية التحتية بأن نفس المخاطر الهيكلية تنطبق على استثمارات الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات:
إذا كان البائع يمتلك جزءًا من عميله، فيجب على الحوكمة أن تعامل تلك العلاقة كطرف ذي صلة لجميع الموافقات على القرارات.
يجب الحفاظ على شفافية التدفق النقدي حتى عندما يمر التمويل والإيرادات عبر كيانات مختلفة.
ينبغي اختبار تخصيص رأس المال للتأكد من عدم انهيار الحلقة - ماذا يحدث إذا تخلف أحد الشركاء عن السداد أو تدخلت الجهات التنظيمية؟
تُطلق شركة Bridge Connect على هذا النهج اسم
10 الصورة الأكبر
لا تُعدّ صفقات الذكاء الاصطناعي الدائري احتيالية، فالعديد منها منطقي استراتيجياً. ولكن عندما تُصبح قطاعات بأكملها ذاتية المرجعية، فإنها تُخاطر بالخلط بين الزخم الداخلي والزخم السوقي. ويُذكّرنا تشبيه بكرة بريتون بأن الحلقات تُضخّم القوى في كلا الاتجاهين. فعندما يتوقف النمو، تُضخّم آليات التغذية الراجعة نفسها التراجع.
11. الخلاصة - يشتد الطوق
تعكس حلقات التعاقد في الذكاء الاصطناعي نمطًا بشريًا كلاسيكيًا: هندسة اليقين من خلال الاعتماد المتبادل. لكن المرونة الحقيقية تتطلب إشارات طلب مستقلة، لا إشارات دائرية.
"عندما يكون كل لاعب مورداً وزبوناً في آن واحد، لا أحد يعرف أين ينتهي السوق وأين تبدأ المرآة."
