فهم قروض الأسهم غير القابلة للرجوع للصناعات عالية التقنية والنامية

قروض الأسهم غير القابلة للرجوع: سيولة سريعة لمؤسسي شركات التكنولوجيا والمديرين التنفيذيين للنمو

إذا كنت مؤسسًا أو مديرًا تنفيذيًا في مجال التكنولوجيا وتملك ملايين الدولارات من أسهم شركتك ولكنك تكافح لسداد أقساط الرهن العقاري، فأنت لست وحدك. السؤال الذي يتكرر باستمرار: هل يمكنني الحصول على سيولة دون انتظار طرح عام أولي، أو قبول بيع ثانوي بخصم، أو التسبب في جولة تمويلية بانخفاض قيمة الأسهم مما يؤدي إلى تخفيف حصص الجميع؟

نعم، الإجابة هي نعم. يتيح لك قرض الأسهم غير القابل للرجوع الحصول على سيولة من أسهمك دون بيعها، مما يحافظ على وضع ملكيتك ويجنبك التبعات الضريبية الفورية.

تخيل هذا السيناريو: أنت مؤسس شركة برمجيات كخدمة (SaaS) في مراحلها الأخيرة، وتمتلك 50 مليون دولار من رأس المال مُستثمرة في أسهم شركتك. يغطي راتبك السنوي نفقات المعيشة، لكنك ترغب في تنويع استثماراتك بالاستثمار في العقارات، أو تمويل مشروع جديد، أو ببساطة بناء احتياطي نقدي. بيع الأسهم ليس خيارًا مثاليًا، فهو يُشير إلى عدم ثقة المستثمرين بك، ويُعرّضك لضرائب أرباح رأس المال. قرض الأسهم غير القابل للاسترداد هو الحل الأمثل لهذه المشكلة.

أو ربما تكون مديرًا تنفيذيًا في شركة ذكاء اصطناعي مدرجة في بورصة ناسداك، ولديك جدول استحقاق يمتد لأربع سنوات. تتركز ثروتك في سهم واحد متقلب، وتحتاج إلى أموال لممارسة خيارات الأسهم أو لتغطية نفقاتك الشخصية. لن تتعامل البنوك التقليدية مع مركزك الاستثماري بسبب هذا التقلب. وهنا تحديدًا تبرز أهمية هياكل التمويل غير المضمونة.

إليك النقطة الأساسية: "عدم الرجوع" يعني أن المُقرض لا يستطيع المطالبة بالأسهم المرهونة إلا إذا لم تسدد القرض. لا يمكنه المطالبة بمنزلك أو مدخراتك أو أي أصول أخرى. إذا انخفضت قيمة الأسهم وتخليت عن القرض، ستخسر الأسهم فقط، ولن تخسر أي شيء آخر.

تكتسب هذه الأداة أهمية خاصة في قطاعات التكنولوجيا المتقدمة والنمو السريع، حيث تتسم الأسهم بتقلبات كبيرة، وغالبًا ما تكون القروض التقليدية من البنوك الخاصة غير متاحة. فعندما تكون ثروتك مُستثمرة في شركة لم تُطرح أسهمها للاكتتاب العام بعد، أو في أسهم لا يمكنك بيعها خلال فترات الحظر، فإن الإقراض غير الرجعي يوفر مرونة أكبر بكثير من التمويل التقليدي.

ما هو قرض الأسهم غير القابل للرجوع في سياق التكنولوجيا والنمو؟

قرض الأسهم غير القابل للرجوع هو قرض محدد المدة مضمون حصراً بالأسهم، سواء كانت أسهماً متداولة علناً أو أسهم شركات استثمارية خاصة في مراحلها الأخيرة. السمة المميزة له بسيطة: في حال التخلف عن السداد، يكون سبيل المُقرض الوحيد هو الاستيلاء على الأسهم المرهونة. لا يحق له المطالبة بأي من أصولك الأخرى، ولا يملك القدرة على ملاحقة ممتلكاتك الشخصية، ولا يملك أي حق رجوع يتجاوز الضمان نفسه.

يختلف هذا النوع من القروض اختلافًا جوهريًا عن قروض الهامش التقليدية وقروض الهامش العادية لدى شركات الوساطة. ففي قروض الهامش، قد يطلب منك الوسيط تغطية الهامش عند انخفاض سعر السهم، مما يجبرك على إيداع المزيد من الأموال أو البيع في أسوأ وقت ممكن. أما الضمانات الشخصية في قروض الهامش فتعني أن بإمكان المقرضين المطالبة بمنزلك ومدخراتك ودخلك إذا لم يكن الضمان كافيًا. بينما يلغي قرض الهامش هذه المخاطر تمامًا - فلا طلبات لتغطية الهامش، ولا ضمانات شخصية، ولا مطالبة قانونية بأي شيء يتجاوز قيمة السهم المرهون.

في معظم هياكل القروض غير المضمونة، تحتفظ بالعائد الاقتصادي طوال مدة القرض. فإذا ارتفعت قيمة أسهمك، تبقى هذه القيمة ملكًا لك. بل إن بعض الترتيبات تسمح لك بالاحتفاظ بتوزيعات الأرباح مع الحصول على سيولة نقدية فورية. ويحافظ المقترض على تعرضه لأداء السوق لممتلكاته مع الحصول على رأس المال اليوم.

لن تكون الجهات المقابلة النموذجية في الفترة 2024-2025 بنوكًا تقليدية، بل صناديق استثمار متخصصة، ومكاتب إدارة ثروات عائلية، ومؤسسات إقراض متخصصة تفهم طبيعة المخاطر المرتبطة بأسهم التكنولوجيا والنمو المتقلبة. وتتمتع هذه المؤسسات برغبة في الإقراض المدعوم بالأوراق المالية، وهو ما تتجنبه البنوك التقليدية.

عادةً ما تكون هذه التسهيلات عبارة عن ترتيبات خاصة تُبرم خارج البورصة ويتم التفاوض عليها بشكل خاص. وتُصاغ هذه الترتيبات من خلال اتفاقيات قروض واتفاقيات رهن، أو أحيانًا من خلال اتفاقيات نقل الملكية حيث تنتقل الملكية المؤقتة إلى المُقرض. على سبيل المثال، قد يتعاون نائب رئيس قسم الهندسة في شركة برمجيات سحابية مدرجة في بورصة ناسداك مع شركة متخصصة لهيكلة قرض لمدة ثلاث سنوات مقابل 5 ملايين دولار من الأسهم المستحقة، ليحصل على المبلغ نقدًا في غضون أيام مع الاحتفاظ بمنصبه في الشركة.

كيف تعمل قروض الأسهم غير القابلة للرجوع للشركات ذات التقنية العالية والشركات النامية

تتبع عملية الحصول على قرض أسهم بدون حق الرجوع مسارًا محددًا. أولًا، يتواصل المساهم مع جهة إقراض متخصصة ويقدم تفاصيل حول ممتلكاته. ثانيًا، تجري جهة الإقراض دراسة متأنية للأسهم، وأساسيات الشركة، وتاريخ التداول. ثالثًا، تقدم جهة الإقراض شروطًا تشمل نسبة القرض إلى القيمة، وسعر الفائدة، ومدة القرض، وأي شروط أخرى. رابعًا، تُودع الأسهم في حساب مرهون أو حساب أمانة تحت سيطرة جهة الإقراض أو يمكن الوصول إليه منها. خامسًا، يُحوّل المبلغ نقدًا إلى المقترض - غالبًا في غضون أيام بدلًا من الأسابيع المعتادة في التمويل المصرفي.

يهيمن هيكلان رئيسيان على السوق: اتفاقيات الرهن واتفاقيات نقل الملكية. في اتفاقية الرهن، تحتفظ بالملكية القانونية للأسهم مع منح المُقرض حقًا ضمانيًا. وعادةً ما تحتفظ بحقوق التصويت والأرباح. أما في اتفاقية نقل الملكية (التي تُسمى أحيانًا اتفاقية إعادة الشراء)، فتنتقل الملكية مؤقتًا إلى المُقرض، مع إمكانية استمرار حصولك على مدفوعات تُعادل الأرباح. يؤثر الهيكل المحدد على حقوقك خلال مدة القرض، لذا فإن فهم هذه الفروقات أمرٌ بالغ الأهمية.

يختلف سلوك القرض عن تسهيلات الهامش في الاستخدام اليومي. فلا توجد طلبات لتغطية الهامش بغض النظر عن تقلبات أسعار الأسهم. ويمكن أن تكون الفائدة ثابتة أو متغيرة، مع إمكانية سدادها إما كفائدة فقط خلال مدة القرض أو تأجيلها حتى تاريخ الاستحقاق. معظم القروض لها تاريخ استحقاق نهائي حيث يُستحق سداد أصل القرض في نهاية المدة. ويُتيح العديد من المُقرضين خيارات السداد المُبكر دون غرامة أو تمديد في حال الحاجة إلى مدد أطول.

إليك مثال عملي: تخيل أنك تمتلك أسهماً بقيمة 10 ملايين دولار في شركة مدرجة لأشباه الموصلات. يقدم لك مُقرض متخصص قرضاً بنسبة 55% من قيمة القرض، أي 5.5 مليون دولار. مدة القرض ثلاث سنوات بفائدة ثابتة 7% سنوياً. تبلغ تكاليف الفائدة حوالي 385 ألف دولار سنوياً، تُدفع عند الاستحقاق أو دورياً حسب هيكل القرض.

لنفترض الآن سيناريوهين. إذا تضاعفت قيمة السهم إلى 20 مليون دولار خلال ثلاث سنوات، ستسدد أصل القرض البالغ 5.5 مليون دولار بالإضافة إلى الفوائد المتراكمة - أي ما مجموعه 6.7 مليون دولار - وستحصل على أسهم بقيمة 20 مليون دولار. مكسبك الصافي كبير. أما إذا انخفضت قيمة السهم إلى النصف لتصبح 5 ملايين دولار، فستواجه خيارين: إما سداد القرض واستعادة أسهم بقيمة أقل من قيمة القرض، أو التنازل عن الأسهم المرهونة والتخلي عن الصفقة. في ظل شروط عدم الرجوع، فإن التخلي عن الصفقة سيكلفك الأسهم فقط، ولن يخسرك أي شيء آخر. يتحمل المُقرض الخسارة التي تتجاوز قيمة الضمان.

يُعدّ خيار الانسحاب هذا جوهر القيمة المضافة. عند الاستحقاق، إذا لم يكن السداد مجديًا من الناحية المالية، يمكنك ببساطة التنازل عن الأسهم المرهونة وعدم دفع أي شيء آخر.

الشروط السوقية النموذجية لقروض أسهم الصناعات النامية

بالنسبة للفترة 2024-2025، تتراوح نسب القرض إلى القيمة الواقعية بين 30% و65% لأسهم شركات التكنولوجيا المتقلبة. قد تصل نسبة القرض إلى القيمة للشركات العملاقة ذات السيولة العالية إلى 70%، بينما غالبًا ما تستقر الشركات الصغيرة أو ذات حجم التداول المنخفض عند الحد الأدنى. وكلما زاد تقلب السهم وقلة تداوله، كلما كانت نسبة القرض إلى القيمة أكثر تحفظًا.

تختلف نطاقات التسعير بناءً على المخاطر. تتراوح أسعار الفائدة الثابتة عمومًا بين 6% و12% سنويًا. أما أسعار الفائدة المتغيرة، فتُسعّر عادةً عند سعر فائدة SOFR أو EURIBOR مضافًا إليه 4% إلى 8%. وتؤدي التقلبات العالية، وانخفاض القيمة السوقية، وانخفاض حجم التداول إلى ارتفاع أسعار الفائدة. وقد يضمن امتلاك مركز مستقر وسيولة عالية في شركة تقنية عملاقة شروطًا أفضل من امتلاك حصص مركزة في شركة تقنية حيوية لم تحقق إيرادات بعد.

تتراوح آجال الاستحقاق عادةً بين سنة وثلاث سنوات كمعيار. ويمكن تمديدها إلى خمس سنوات للشركات المستقرة ذات رأس المال الكبير أو الشركات الخاصة التي تتوافق مع أحداث السيولة المتوقعة، مثل الاكتتاب العام الأولي. ويرغب المقرضون في ضمان قدرتهم على التخارج من استثماراتهم عند الحاجة، لذا فإن مواءمة أجل الاستحقاق مع الجدول الزمني المتوقع للسيولة أمر بالغ الأهمية.

تؤثر عدة عوامل على شروطك:

• متوسط حجم التداول اليومي

• نسبة التداول الحر

• تركيز الملكية

• تقلبات القطاع

تختلف معالجة توزيعات الأرباح، وإجراءات الشركات، وحقوق التصويت باختلاف العقود. فبعض المقرضين يمررون توزيعات الأرباح، بينما يمتنع آخرون عن ذلك. وتتطلب عمليات تجزئة الأسهم، والاندماجات، وعروض حقوق الاكتتاب بنودًا تعاقدية واضحة. غالبًا ما تبقى حقوق التصويت مع المقترض في هياكل الرهن، ولكنها قد تنتقل في اتفاقيات نقل الملكية. ينبغي مناقشة هذه التفاصيل في بنود الاتفاق المبدئي قبل توقيع أي شيء.

لماذا تجذب قروض الأسهم غير القابلة للرجوع قطاعات التكنولوجيا المتقدمة والنمو؟

غالباً ما تكون أسهم شركات التكنولوجيا، والتكنولوجيا الحيوية، والتكنولوجيا المالية، والذكاء الاصطناعي، والتكنولوجيا المتقدمة "غنية بالقيمة، وفقيرة بالسيولة". يجد المؤسسون والموظفون الأوائل والمدراء التنفيذيون أنفسهم يمتلكون ثروة هائلة على الورق، لكن قدرتهم على الوصول إلى السيولة محدودة. تتطلب خيارات الأسهم رسوماً للتنفيذ، وتُقيّد جداول الاستحقاق ملكية الأسهم، وتُحدّد فترات التداول أوقات البيع، وغالباً ما يُرسل بيع الأسهم إشارة خاطئة للمستثمرين والسوق.

يُعدّ تجنّب بيع الأسهم قسرًا خلال الفترات الحساسة ميزةً رئيسية. فخلال إطلاق المنتجات، وجولات التمويل، ومفاوضات الاندماج والاستحواذ، أو فترات الصمت قبل الاكتتاب العام، قد يُؤدّي بيع الأسهم إلى تقويض الثقة في الشركة أو إلى فرض التزامات إفصاح. ويُجنّب الاقتراض بضمان الأسهم هذه المشاكل تمامًا بدلًا من بيعها.

تُضيف جوانب التخطيط الضريبي بُعدًا آخر من الجاذبية. فعند الاقتراض بضمان أسهم ارتفعت قيمتها، تحصل على سيولة نقدية دون تحقيق مكاسب رأسمالية. ويتم تأجيل دفع الضريبة حتى البيع الفعلي، والذي قد يحدث بعد سنوات، في ظروف مختلفة، أو في ولاية قضائية أخرى. هذه ليست نصيحة ضريبية (استشر مستشاريك المحليين)، ولكن فرصة تأجيل الضريبة تُعدّ دافعًا رئيسيًا للعديد من المقترضين الساعين إلى الحفاظ على ثرواتهم.

تُساعد قروض الأسهم غير القابلة للاسترداد المساهمين على تنويع ثرواتهم الشخصية دون الحاجة إلى تسييل استثماراتهم الأساسية. ويمكن استخدام عائدات هذه القروض لتمويل شراء العقارات، أو الاستثمارات الأولية في مشاريع جديدة، أو تغطية تكاليف ممارسة خيارات الأسهم، أو ببساطة لتكوين احتياطي نقدي. بالنسبة لرواد الأعمال الذين يرتبط 80% أو أكثر من صافي ثروتهم بشركة واحدة، يُمكن أن يُحدث هذا التنويع تحولاً جذرياً في وضعهم المالي.

تُعدّ فوائد الإشارة مهمة أيضاً. فبيع الأسهم بكميات كبيرة في الأسواق العامة يُثير تفسيرات سلبية من المستثمرين والمحللين. بالنسبة لأسهم النمو ذات التداول المحدود، قد يؤدي بيع كبير من قِبل أحد المطلعين إلى تحريك السعر بشكل ملحوظ. أما الاقتراض بضمان الأسهم بدلاً من بيعها فيتجنب هذه التداعيات تماماً، إذ تبقى ملكيتك سليمة، ولا يرى السوق أي تغيير في حيازات المطلعين.

حالات الاستخدام في الصناعات عالية النمو والتقنية

مؤسس شركة برمجيات كخدمة أوروبية قبل طرح أسهمها للاكتتاب العام

يرغب مؤسس شركة برمجيات كخدمة أوروبية مدرجة في بورصة يورونكست غروث في توفير سيولة بقيمة 5 ملايين يورو قبل طرحها العام الأولي المخطط له في عام 2026. تتطلب عمليات البيع الثانوي موافقة مجلس الإدارة، مما يُشير إلى حالة من عدم اليقين لدى المستثمرين الجدد، وقد يُعقّد جولة الترويج للطرح. بدلاً من ذلك، يُقدّم المؤسس قرضًا غير قابل للاسترداد مقابل أسهم بقيمة 12 مليون يورو بنسبة 42% من قيمة القرض إلى القيمة السوقية. تتوافق مدة القرض، البالغة ثلاث سنوات، مع الجدول الزمني للطرح. في حال نجاح الطرح، يتم السداد من عائداته. أما في حال تعثّر الشركة، فيحصل المؤسس على مبلغ 5 ملايين يورو نقدًا.

تنفيذي في مجال التكنولوجيا الحيوية في وادي السيليكون

شهد نائب رئيس شركة للتكنولوجيا الحيوية في وادي السيليكون ارتفاعًا ملحوظًا في سعر سهم الشركة بعد نجاح كبير في المرحلة الثانية من التجارب السريرية. وقفزت ثروته على الورق من 3 ملايين دولار إلى 15 مليون دولار. إلا أن الشركة لا تزال على بعد سنوات من بدء التسويق التجاري، ويرغب المدير التنفيذي في تنويع استثماراته بالاستثمار في العقارات وفرص الاستثمار الملائكي. بيع الأسهم يُعرّض الشركة لضرائب أرباح رأس المال والتدقيق في التداول بناءً على معلومات داخلية. يوفر قرض غير قابل للاسترداد بقيمة 4 ملايين دولار بنسبة 35% من قيمة القرض رأس مال سائل دون تحقيق أرباح فورية أو إثارة شكوك حول مستقبل الشركة.

موظفو شركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي قبل الإدراج في البورصة

يواجه كبار الموظفين في شركة ناشئة خاصة في مراحلها الأخيرة في مجال الذكاء الاصطناعي مشكلة شائعة: أسهمهم المكتسبة ووحدات الأسهم المقيدة (RSUs) تُرتب عليهم التزامات ضريبية عند ممارسة خيارات الأسهم، لكن الشركة لم تُطرح للاكتتاب العام بعد. إنهم بحاجة إلى سيولة نقدية لتغطية تكاليف ممارسة الخيارات والضرائب المقتطعة، والتي قد تصل أحيانًا إلى مئات الآلاف من الدولارات. تُسد قروض الأسهم المضمونة بأصولهم المكتسبة، على غرار قروض شركات الأسهم الخاصة، هذه الفجوة. في حال تم الإدراج، يسددون القرض من عائدات الشركة. أما في حال فشل الشركة، فهم قد نوّعوا جزءًا من ثروتهم بالفعل مع الحد من الخسائر في المركز المرهون.

هيكل الشركات القابضة للنمو

تلجأ الشركات النامية المدعومة برأس المال الخاص أو رأس المال المخاطر أحيانًا إلى هيكلة قروض الأسهم على مستوى الشركة القابضة لتجنب تخفيف حصص المؤسسين أو إثارة انطباعات سلبية عند إجراء جولة تمويل جديدة. فبدلاً من جمع تمويل جديد بتقييم أقل، يقوم كبار المساهمين في الشركة برهن أسهمهم الحالية لتوفير السيولة، مما يحافظ على هيكل رأس المال ويتجنب إرسال إشارات سلبية إلى السوق. وهذا يحافظ على الملكية سليمة ويوفر في الوقت نفسه مجالًا للنمو المستمر.

مقارنة بين الإقراض بدون حق الرجوع والإقراض بالهامش والإقراض مع حق الرجوع لمساهمي شركات التكنولوجيا

عند مقارنة خيارات الاقتراض، تصبح الفروق بين قروض الأسهم غير المضمونة، وقروض الهامش، والإقراض المضمون بالغة الأهمية.

ميزة	قرض أسهم بدون حق الرجوع	قرض هامشي	قرض مضمون
نداءات الهامش	لا أحد	نعم، يتم ذلك بسبب انخفاض الأسعار	قد يشمل ذلك عهودًا
المسؤولية الشخصية	يقتصر على الأسهم المرهونة	المسؤولية الكاملة	المسؤولية الكاملة + الضمانات
المطالبة بأصول أخرى	لا	نعم	نعم
نسبة القرض إلى القيمة النموذجية	30-65%	50-70%	يختلف
أسعار الفائدة	6-12%	5-9%	4-8%
هيكل المصطلح	مدة محددة، نقطة	قابل للاستدعاء، مفتوح النهاية	يختلف

تُقدم قروض الهامش عبر شركات الوساطة أسعار فائدة أقل ونسب قرض إلى قيمة أعلى، لكنها تنطوي على عيب جوهري: فعند انخفاض سعر السهم، قد يطلب الوسيط ضمانات إضافية أو يُجبر على البيع في أسوأ وقت ممكن. خلال انهيار مؤشر ناسداك عام 2022 - حين تراجعت مؤشرات التكنولوجيا بأكثر من 30% - واجه العديد من المقترضين بالهامش مطالبات تغطية هامشية باهظة. وقد أدى البيع عند أدنى سعر لتلبية متطلبات الهامش إلى تكبّد خسائر تجنّبها المقترضون الذين لا يملكون ضمانات على أصولهم.

تُعرّضك القروض ذات حق الرجوع، بما فيها تلك التي تتضمن ضمانات شخصية ورهونات عقارية، لمخاطر متعددة. فمؤسس شركة تقنية يستخدم قرضًا بضمانات عقارية مرتبطًا بمنزله وأسهم شركته، يواجه خطرًا كارثيًا في حال إفلاس الشركة. إذ يحق للمقرض الاستيلاء على المنزل والمدخرات والأجور وأي أصول أخرى لتغطية العجز. وفي حالة الاستثمارات التقنية المتقلبة، نادرًا ما يكون هذا النوع من المخاطر مُجديًا.

غالباً ما تتجنب البنوك التقليدية هياكل التمويل غير المضمونة للشركات التقنية والبيولوجية ذات المخاطر العالية. فالمخاطر مرتفعة للغاية، وإجراءات الاكتتاب معقدة، والضمانات غير قابلة للتنبؤ. وهذا يدفع المقترضين إلى اللجوء إلى جهات إقراض متخصصة تفهم القطاع وتُقيّم المخاطر بشكل مناسب.

عادةً ما تكون القروض غير المضمونة بضمانات أعلى من حيث الفائدة، وتتميز بنسب تمويل إلى قيمة أقل من البدائل. ولكن بالنسبة للأفراد الذين يولون أهمية قصوى لحماية أنفسهم من المخاطر والحفاظ على خصوصيتهم، فإن هذه الزيادة في الفائدة غالباً ما تكون مبررة.

العوامل الرئيسية لاتخاذ القرار بالنسبة لحاملي أسهم النمو المرتفع

قبل اختيار هيكل التمويل، يجب دراسة هذه المتغيرات بعناية:

تقلبات الأسهم

القدرة على تحمل المخاطر الشخصية

احتياجات اليقين

الأفق الزمني

مخاطر التركيز

أجرِ اختبارات تحمل للخسائر قبل الالتزام. ماذا لو انخفض سعر السهم بنسبة 60% خلال مدة القرض؟ ماذا لو أدى تأخير في المنتج، أو مشكلة تنظيمية، أو تهديد تنافسي إلى انخفاض حاد في قيمة السهم؟ قارن هذه السيناريوهات بوضعك المالي الشخصي.

أخيرًا، قارن شروط التمويل من عدة جهات إقراض. ركّز على نسبة القرض إلى القيمة، وسعر الفائدة، والشروط التعاقدية، وكيفية التعامل مع إجراءات الشركات، ومرونة السداد المبكر أو تمديد فترة التمويل. تختلف الشروط اختلافًا كبيرًا بين الجهات المُقرضة، وهذا التنافس يصب في مصلحتك.

المخاطر والمزالق والاعتبارات التنظيمية في الفترة 2024-2025

مع أن هياكل الضمان غير القابلة للرجوع تحدّ من مسؤوليتك القانونية، إلا أنها لا تقضي على المخاطر المالية. فما زال بإمكانك خسارة كامل قيمة الأسهم المرهونة إذا انخفض أداء السهم أو اخترت عدم السداد عند الاستحقاق. هذه هي المقايضة مقابل الحماية من الخسائر - فأقصى خسارة لك هي قيمة الضمان نفسه.

يستحق خطر الطرف المقابل اهتمامًا جادًا. تعامل فقط مع جهات إقراض موثوقة ذات سجلات أداء موثقة. تحقق من ترتيبات الحفظ - أين تُحفظ أسهمك فعليًا خلال مدة القرض؟ من يتحكم بها؟ تجنب المخططات التي تبدو كعمليات بيع مُقنّعة أو عمليات احتيال في إقراض الأسهم. إذا بدت الشروط مغرية للغاية أو كان الهيكل معقدًا جدًا بحيث يصعب فهمه، فانسحب.

أثرت مخاطر السيولة والسوق بشدة على القطاعات ذات النمو المرتفع بشكل خاص:

• قد تشهد أسهم الشركات ذات السيولة المنخفضة انخفاضًا حادًا نتيجة لضغوط بيع معتدلة.

• قد يؤدي اهتمام البائعين على المكشوف إلى انخفاضات متتالية في الأسعار.

• تتسبب الأخبار التنظيمية - قرارات إدارة الغذاء والدواء الأمريكية بشأن شركات التكنولوجيا الحيوية، وإجراءات مكافحة الاحتكار ضد عمالقة التكنولوجيا - في تقلبات حادة.

• غالباً ما تؤدي الإخفاقات في تحقيق الأرباح في الشركات النامية إلى انخفاضات تتجاوز 20% في يوم واحد

تختلف المعاملة الضريبية وقانون الأوراق المالية باختلاف الاختصاص القضائي. ففي الولايات المتحدة والمملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة، تتباين القواعد بشكل كبير. وقد تُصنّف الصفقات غير المُهيكلة بشكل صحيح على أنها مبيعات خاضعة للضريبة، مما يُسرّع من تحقيق مكاسب رأسمالية كنت تعتقد أنك تؤجلها. كما أن بعض الهياكل تستلزم التزامات إفصاح أو متطلبات إبلاغ.

بالنسبة لأعضاء مجلس الإدارة وكبار المسؤولين التنفيذيين، تُضيف قواعد التداول بناءً على معلومات داخلية، وفترات حظر التداول، وسياسات الشركة تعقيداتٍ إضافية. قبل رهن أسهم الشركة، يُنصح بالتنسيق مع المستشار القانوني للشركة وقسم الامتثال. لدى العديد من الشركات سياسات واضحة بشأن رهن أسهم المديرين التنفيذيين، وقد يؤدي انتهاكها إلى الفصل من العمل أو الخضوع لتدقيق هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

احرص دائمًا على الحصول على استشارة مستقلة في الضرائب والقانون والمالية قبل الدخول في هياكل استثمارية لا تسمح بالرجوع على الغير. إن تكلفة الخطأ في هذا الأمر تتجاوز بكثير رسوم الاستشارة.

أخطاء شائعة في هيكلة القروض لدى المقترضين في قطاعي التكنولوجيا والنمو

رهن مبالغ طائلة

تجاهل جداول الحظر

عدم اكتمال مواعيد استحقاق

عدم توقع التخفيف

قبول نسب قرض إلى قيمة عالية

تركيبات المشتقات المعقدة

عدم توافق آجال الاستحقاق

الاتفاقيات المتضاربة

التنفيذ الاستراتيجي للمؤسسين والمديرين التنفيذيين والموظفين الأوائل

إن التعامل الاستراتيجي مع قرض الأسهم غير القابل للرجوع يعني اتباع عملية واضحة:

1. حدد الأهداف

2. قم بمراجعة وضعك في الأسهم

3. استشر المستشارين

4. قم بإجراء تحليل السيناريوهات

5. تواصل مع عدة جهات إقراض

6. التفاوض وإتمام الصفقة

ادمج قروض الأسهم ضمن خطة إدارة ثروتك الشاملة. تعمل هذه التسهيلات جنبًا إلى جنب مع استراتيجيات التحوّط للمراكز المركزة، والتخطيط لعمليات التخارج في الفترة 2026-2028، والتنسيق مع مكاتب إدارة الثروات العائلية أو البنوك الخاصة التي تدير محفظتك الاستثمارية بالكامل. الهدف ليس مجرد قرض واحد، بل بناء هيكل رأسمالي متكامل لإدارة أموالك الشخصية.

تُعدّ الحوكمة أمراً بالغ الأهمية للمؤسسين وكبار المديرين التنفيذيين. ينبغي على مجلس الإدارة النظر في الإفصاح عن أي نفوذ شخصي على أسهم الشركة. كما يجب إدارة تضارب المصالح بعناية. وينبغي وضع سياسات داخلية بشأن اقتراض المديرين التنفيذيين قبل الحاجة إليها.

يتوسع نطاق شركات الوساطة المتخصصة وشركات الاستشارات التي تركز على الإقراض المدعوم بالأوراق المالية لقطاعات التكنولوجيا والنمو. وتضيف هذه الشركات قيمةً من خلال خبرتها في هيكلة القروض، وعلاقاتها مع المقرضين، وقدرتها على التفاوض على شروط القروض. وبالنسبة لمبالغ القروض الكبيرة - على سبيل المثال، 3 ملايين دولار أمريكي فأكثر - فإن التعامل مع المتخصصين عادةً ما يكون مجديًا من حيث الشروط الأفضل.

تُعدّ قروض الأسهم غير القابلة للرجوع الخيار الأمثل عندما تمتلك حصة كبيرة من رأس المال، وتحتاج إلى سيولة قبل حدث تخارج واضح، وتُعطي الأولوية لحماية رأس المال من الخسائر، وتستطيع تقبّل ارتفاع التكلفة مقارنةً بالبدائل. أما في حال عدم توافر هذه الشروط، فقد تكون عمليات البيع الثانوي، أو رأس المال الاستثماري، أو أدوات التمويل الأخرى أنسب لك.

قروض الأسهم غير القابلة للرجوع ضمن هيكل رأس المال الأوسع

بالنسبة لشركات التكنولوجيا في عام 2025، تُعدّ قروض الأسهم غير القابلة للاسترداد خيارًا تمويليًا إلى جانب خيارات أخرى، مثل: قروض رأس المال المخاطر، والتمويل القائم على الإيرادات، والسندات القابلة للتحويل، وبيع الأسهم في السوق الثانوية. يساعدك فهم كيفية تفاعل هذه الأدوات على اتخاذ قرارات أكثر ذكاءً.

تُعدّ قروض الأسهم غير القابلة للاسترداد أداةً أساسيةً للمساهمين، وليست رأس مال نموّ للشركة. لا يتغيّر ميزان الشركة، ولكن يمكن أن تدعم العائدات أعمالها بشكل غير مباشر عندما يعيد المؤسسون أو المدراء التنفيذيون استثمارها، وذلك بتمويل عمليات الاستحواذ، أو تغطية رواتب الموظفين، أو القيام باستثمارات استراتيجية دون التأثير على حصص المساهمين.

لنفترض شركة في مرحلة النمو، حيث يستخدم مؤسسها قرضًا بالأسهم لتجنب جولة تمويلية مخفضة القيمة. فبدلاً من قبول جولة تمويل من الفئة (F) بنصف القيمة السابقة، يرهن المؤسس أسهمه الشخصية مقابل 10 ملايين دولار، مما يوفر للشركة سيولة لمدة اثني عشر شهرًا، وينتظر تحسن ظروف السوق. وبذلك، يبقى هيكل رأس المال سليمًا، وتدخل الشركة جولة ما قبل الاكتتاب العام من موقع قوة.

ليست هذه الأداة المناسبة لكل حالة. فاحتياجات الشركة غالباً ما تتطلب تمويلاً على مستوى الشركة. ولكن بالنسبة للمساهمين الذين يسعون لتحقيق التوازن بين سيولتهم الشخصية وملكية الشركة، فإن القروض غير القابلة للاسترداد تُقدّم حلاً وسطاً فعالاً.

فكّر بشكل شامل في تمويل المشاريع والسيولة الشخصية. فهما مترابطان، خاصةً بالنسبة للمؤسسين الذين تُمثّل أسهم شركاتهم ثروتهم الشخصية. تُعدّ قروض الأسهم غير القابلة للاسترداد جزءًا أساسيًا من أدواتك التمويلية، إلى جانب التمويل من المستثمرين، والديون من المؤسسات، ورأس المال من الأسواق العالمية. يكمن السرّ في معرفة متى تُناسب كل أداة الموقف.

أهم النقاط

• تتيح قروض الأسهم غير القابلة للرجوع لمؤسسي الشركات التقنية والمديرين التنفيذيين الوصول إلى السيولة دون بيع الأسهم أو المخاطرة بالأصول الشخصية بخلاف الأسهم المرهونة.

• تُزيل هذه الهياكل طلبات تغطية الهامش والضمانات الشخصية، مما يوفر يقينًا لا يمكن أن يضاهيه الإقراض المضمون وقروض الهامش

• تشمل الشروط النموذجية لأسهم قطاع النمو نسبة قرض إلى قيمة تتراوح بين 30-65%، ومعدلات فائدة تتراوح بين 6-12%، وآجال استحقاق تتراوح بين سنة وثلاث سنوات.

• تهيمن جهات الإقراض المتخصصة، والمكاتب العائلية، والصناديق المتخصصة - وليس البنوك التقليدية - على هذا السوق

• تتراوح حالات الاستخدام من توفير السيولة قبل الاكتتاب العام الأولي إلى تمويل ممارسة الخيارات وصولاً إلى التنويع الشخصي

• تشمل المخاطر فقدان الأسهم المرهونة، والتعرض لمخاطر الطرف المقابل، والآثار المعقدة لقوانين الضرائب والأوراق المالية.

• يتطلب التنفيذ الاستراتيجي أهدافًا واضحة، ومشاركة المستشارين، وتحليل السيناريوهات، والتواصل مع جهات الإقراض التنافسية.

بالنسبة للمؤسسين والمديرين التنفيذيين الذين يديرون حصصًا مركزة في قطاعات سريعة النمو، تمثل قروض الأسهم غير القابلة للرجوع أداة تمويل متطورة تستحق الدراسة المتعمقة. قد لا تكون هذه القروض مناسبة لكل الحالات، ولكن عندما يكون هناك توافق، فإنها توفر ميزة لا يوفرها التمويل التقليدي: السيولة مع مسؤولية محدودة.

هذه المقالة مُخصصة لأغراض المعلومات العامة فقط، ولا تُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية أو تنظيمية. الآراء الواردة فيها عامة وقد لا تعكس ظروفك الخاصة؛ لذا يُنصح بالحصول على استشارة مهنية مستقلة قبل اتخاذ أي إجراء بشأن أي موضوع مُناقش.

إذا كنت ترغب في الحصول على دعم لترجمة هذه المواضيع إلى قرارات عملية - سواء كان ذلك يتعلق بهيكلة رأس المال، أو استراتيجية التمويل، أو إدارة المخاطر، أو إشراك أصحاب المصلحة - فإن Bridge Connect يمكنها المساعدة.

يرجى الاتصال بنا لمناقشة أهدافك وسنقترح نطاق عمل مناسب.